中复神鹰688295积极扩产夯实增长基础

中审英2022Q1公司实现营业收入和净利润(1.18亿元，+200.8%)。

第一季度业绩超出市场预期，预计2022年全年将延续高增长。根据公司业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润0.8-0.9亿元，同比增长106.93%-132.8%。公司一季度实现归母净利润1.18亿元，同比增长200.8%，超过业绩预告上限。招股书显示，公司近年来业绩持续增长主要是由于下游需求增加，带动公司产品量价齐升。销量方面，随着西宁万吨碳纤维项目产能的陆续释放，公司销量有望继续保持高增长；价格方面，现阶段中小丝束供需依然偏紧，叠加公司优化的高附加值产品占比上升，公司产品均价有望进一步提升。预计全年公司收入端将继续保持高增长态势。

2022Q1公司毛利率同比下降6.57pct至46%，或与2021年3月以来西宁万吨碳纤维项目固定成本增加有关。此外，公司治理能力不断加强。2022Q1公司费用率为15.41%，同比下降9.09个百分点，其中管理费率下降10.36个百分点，销售费用率下降0.09个百分点，得益于公司费用率的持续改善，2022 Q1公司净利润率下降2.4个百分点至25.64%。随着公司产能逐步攀升，规模效应逐步显现，毛利率有望进入企稳回升阶段。随着产能的扩大，叠加公司的营收规模将继续增加，预计全年利润端将继续保持高增长态势。

产能建设加快，业绩增长基础巩固。招股书显示，公司万吨碳纤维项目二期将于2022Q1投产。预计公司现有产能约1.35吨。14000吨碳纤维项目目前正在筹备中，预计2023-2024年投产。届时，公司碳纤维产能有望达到2.8万吨。目前风电、碳碳复合材料、压力容器等下游应用蓬勃发展，碳纤维需求持续增加。该公司正在积极扩大生产。产能落地后，有望满足未来市场增长，充分受益于相关下游需求增加，为业绩增长奠定坚实基础。

公司是国内碳纤维企业的龙头企业，技术积累深厚。目前，公司正在积极扩大产能和下游应用。考虑到碳纤维行业的景气度，我们预计公司2022年至2024年净利润分别为5.10亿、7.29亿和9.9亿元，对应估值分别为56X、39X和29X，维持“买入-A”评级。