核心观点:截至4月25日，2022年4月，各期限发行指导利率大部分下行，整体变动区间为—7 BP至2 BP信贷发放下降，信贷净融资额下降，公司债，短期融资，定向工具净融资额为负，公司债，中期票据净融资额为正二级市场上，4月份信用债总成交量环比下降，各品种成交量均环比下降，其中公司债和定向工具降幅相对较大信用利差方面，短期票据和公司债信用利差整体收窄，城投债信用利差出现分化，高等级品种利差收窄，低等级品种利差整体扩大AA+评级的短期票据，公司债，城投债中，3Y—1Y，5Y—3Y期限利差处于历史高位，7Y—5Y期限利差也处于中高水平，y短期票据，公司债，城投债的低等级评级利差一直处于历史高位按照天津城投债的等级划分，AAA级城投债的区域利差呈波动下行，现值为364.77bp，在各省市中排名第二，AA+级城投债区域利差波动，现值480.68bp，在各省市中排名第八，AA级城投债区域利差呈波动下行，现值438.56bp，在各省市中排名第七从地区久期来看，天津城投债久期呈现持续下行趋势，从年初的1.14年降至4月25日的1.00年可见，成功发行的新债以短期为主，未来可能会有一定的滚动压力地产债方面，截至4月25日，SW地产行业信用债发行量环比减少，净融资额仍为负，房企融资仍未得到明显改善2022年以来，由于城市政策的不断推进，政策放松的频率和力度呈上升趋势，但3月份房地产各项指标均有所走弱，房地产仍处于供需偏弱的困境，需求释放仍未能达到预期主要原因是居民对楼市预期依然悲观，持币观望情绪加重此外，疫情在中国多地的蔓延给销售带来了更多的不确定性，二季度销售增速面临一定挑战但是，房地产对经济的支撑作用不可低估在稳增长的目标下，我们预计今年下半年将迎来销量增长的拐点，期待后续出台更有效的托底政策，助力行业健康发展目前市场衰退可能强化行业马太效应，信用分化持续，安全性高的国企更受市场青睐，经营稳定，业绩波动小的优质房企将脱颖而出中长期资金可以适当配置，通过延长期限，从确定性中获益弱势民营企业信用风险仍需释放，评级下沉策略不划算城投债方面，城投平台债券融资规模并未缩水结合中国人民银行，国家外汇管理局最新通知按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，在稳增长，防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低城投债作为信用债的重点配置品种，宜早不宜迟分化格局延续，配置策略重点可在优质区域下沉资质+延长久期和中等区域信用挖掘+缩短久期上有所改变，满足城投的合理融资需求，会给城投公司的流动性带来宽松的好处尾区核心城投有一定机会，可适当配置相关企业中短期债券仍需警惕债务负担重，非标融资高的主体提示风险经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降
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