经济修复偏弱政策预期渐强

资产配置:经济修复偏弱，配置偏向保守

当前经济运行仍然偏弱，宏观数据走势不及预期，需要政策的进一步刺激，但重大会议安排均在7月、8月，方向性政策在月内出台可能性不大。在此背景下，市场对政策的强预期和政策暂时沉默的现实共同作用下，配置逻辑更偏向保守，债券仍有一定下行空间；股票继续阶段性调整，重点关注结构性机会；在市场需求和供给再平衡下，原油价格维持震荡态势。

总体来看，我们对6月大类资产的表现预测为:

宏观经济展望:

海外通胀缓和，衰退概率仍大

美欧经济增速大概率将继续放缓，制造业景气度尚未有明显修复。美欧受连续高强度加息影响，内需受到一定抑制，欧洲因其经济结构中信贷地位更高，影响可能更加显著。能源价格受到需求放缓的影响，逐步回落；欧洲天然气价格已有明显的下降，欧元区调和通胀虽仍在6.1%的高位，但已显著下行。欧洲央行将通胀目标定在2%，目前目标仍远，且5月欧央行加息时也表明不会停止加息，6、7月欧央行加息概率仍高，欧洲内需下半年大概率将维持在低水平。

图1:美欧制造业景气度维持在收缩区间 图2:通胀高位，但显著回落

国内经济修复继续放缓

房地产二手市场热度再降，新房供应量减半。新房方面，供销双弱，新增供应量再次下滑，为2019-2021年同期的一半，成交量下降至2019-2021年同期的6成左右。二手房挂牌量挂牌价均出现下滑，克而瑞17重点城市成交为761万平方米，环比再降14%，较前期高点的3月已下降3成，刚需市场有所降温。5月全国土地市场成交规模仍在较低位。目前需要依靠政策刺激市场回暖，但市场可能对小规模的刺激政策已有免疫能力。

图4:城市二手房出售挂牌量指数下行

消费延续修复。5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，五一假期居民出行意愿强烈，带动消费抬升，拉动5月消费。剔除五一假期影响后，消费环比有所下跌，主要是疫情所抑制的需求集中释放后的疲软。后续如果缺少政策刺激，消费可能回落。

图5:5月消费数据增速放缓

生产端需求偏弱，去库存压力下生产端仍偏弱。从生产端看，上游原材料价格、中游半成品价格均处于下行区间，下游开工情况整体仍然偏弱，指向去库压力仍然较大，需求依然不足。

图6:螺纹钢价格指数 图7:水泥价格指数

低基数下CPI尚且稳定，PPI回正仍需时日。猪价继续下行拖累CPI，服务业虽持续修复但景气度有所回落，青年人口就业压力偏高和内需的乏力都指向耐用品、房租金价格缺乏上行支撑。工业品供大于求现状持续，PPI下行压力较大。

图8:服务业景气度回落青年人口失业率上行

总体看，经济修复继续放缓，服务业仍是经济韧性的主要支撑。需求不足依然是经济运行的核心问题，尤其是大件消费和房地产市场疲软对经济运行仍然形成拖累。在此背景下，政策预期有所增强，但重大会议均安排在7月、8月召开，月内方向性政策出台的概率相对不高。

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