中信证券：CPI年内首次突破2%，输入性通胀压力值得持续关注

4月份，在原油和食品价格的进一步推动下，CPI年内首次突破2%，明显高于一季度1.1%的平均增速但考虑到目前国内的经济和政策环境，整体价格变动很难出现大幅跃升我们预计上半年整体通胀形势将保持稳定，或将控制在3%的合理区间内可是，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增加，输入性通胀压力依然存在，一些主要发达经济体通胀屡创新高溢出效应值得关注，此外，国内因素，如猪肉价格可能上涨，物流成本增加，疫情后消费需求有望恢复等，也可能是CPI读数同比上升的原因工业品价格方面，PPI同比读数进入下行区间，但降幅略缓于预期因此，预计保供应，稳物价工作将继续推进

2022年4月，全国居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.4%，全国生产者价格同比上涨8.0%，环比上涨0.6%，工业生产者购进价格同比上涨10.8%，环比上涨1.3%。

▍4月份，CPI年内首次突破2%，进一步受到原油和食品价格的推动。

根据我们在《2022年3月物价数据回顾:油粮价格推动CPI超预期上涨》中的分析，目前推动CPI上涨的两个主要因素是原油价格和食品价格最新数据显示，这两个因素仍在进一步解读中:从环比看，进一步受国际油价变动影响，汽，柴油价格分别上涨2.8%和3.0%，机票，交通租赁费和长途客车价格分别上涨14.9%，6.8%和1.5%，加之小长假影响，此外，同样从环比来看，由于食品和饲料价格上涨，4月份食品价格由上月的下降1.2%上涨0.9%，影响CPI上涨约0.17个百分点，如土豆，鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%，7.1%和5.2%在上述两大因素的推动下，4月份CPI同比上涨2.1%，年内首次突破2%，明显高于一季度1.1%的同比涨幅均值

▍我们预计上半年整体通胀形势将保持稳定，但输入性通胀的压力也值得关注。

除了上文分析的原油和食品价格明显上涨之外，其他商品和服务价格在4月份总体保持稳定例如，4月份剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.2个百分点因此，在当前的经济和政策环境下，整体价格变化很难出现大幅跃升因此，我们预计上半年整体通胀形势将保持温和上行态势，或控制在3%的合理区间内

但值得注意的是，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战加大，输入性通胀压力继续值得关注一方面，国际地缘政治局势紧张，不仅扰乱全球粮食和能源供应，造成大宗商品价格大幅波动，也阻碍了供应链和国际贸易，国际贸易成本持续上升另一方面，主要发达经济体通胀屡创新高，溢出效应值得关注

▍此外，猪肉价格可能上涨，物流成本增加，疫情后消费需求有望恢复等国内因素也可能推高CPI同比读数。

除了输入性通胀的压力，国内的一些因素也可能推高CPI的同比读数。具体来说:

一是猪肉价格触底反弹自4月底以来，猪肉价格一直在快速上涨虽然上升斜率的持续性还有待观察，但上升趋势是确定的，因此后续对CPI的拖累可能会进一步减小比如，4月份猪肉价格同比下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点，对CPI的拖累边际减小

二是由于货运物流与产业链供应链运作的摩擦，制约了经济的顺畅流通，在一定程度上会因运输成本上升推高通胀针对这一问题，交通运输部等部门围绕保障4月物流畅通出台了一系列措施4月29日召开的政治局会议也强调要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通因此，预计这一因素对通胀中枢的抬升是短暂且有限的

第三，伴随着当地疫情的进一步有效控制，居民消费需求的复苏也将推高商品和服务价格事实上，尽管一些重点城市受到疫情的严重影响，但居民的消费需求并没有完全消失4月份，教育文化娱乐，居住，生活用品及服务价格分别上涨2.0%，1.2%和1.2%伴随着经济和社会生活的进一步恢复，这些商品和服务的价格预计会上涨总体而言，上述三个国内因素也可能是短期内影响CPI同比读数的重要原因

▍PPI同比读数进入下行区间，但降幅略缓于预期，保供应，稳物价工作将继续推进。

4月份PPI同比上涨8.0%，较前值8.3%回落0.3个百分点，但降幅略缓于市场预期，较上月保持上涨态势。

在此背景下，我们预计保供应，稳物价的工作将继续推进事实上，4月份，在国际原油，有色金属等大宗商品价格高位震荡的背景下，国内相关行业价格涨幅回落，如炭素开采和洗选业上涨53.4%，回落0.5个百分点，有色金属冶炼和压延加工业上涨16.8%，回落1.5个百分点，原材料及化学制品制造业上涨14.9%，回落0.8个百分点，非金属矿物制品业上涨6.6%，回落1.6个百分点，金属冶炼和压延加工业上涨5.6%，回落3.8个百分点

日前，发改委价格司召集重点煤电企业，行业协会，市场信息机构和全国煤炭交易中心召开专题会议，研判煤炭价格形势，研究加强煤炭价格调控监管工作，5月11日，中国人民银行，国家发改委，国家能源局联合发布通知，明确支持新增煤炭清洁高效利用专项再贷款额度1000亿元，专项用于煤炭开发利用和提高煤炭储备能力相关领域预计伴随着保供应，稳物价相关措施的推进，年内PPI同比读数将进一步回落