电力设备行业专题研究：风电出海：零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、

抗通缩是风电投资的核心，所以我们在寻找投资方向时特别注重增量市场，其中出海和出海是两个重要的战略方向本报告围绕零部件出海这一主题，主要从安装属性的强弱，下游客户的经济性，以及从ASP/单位毛利/单位净利润的角度，探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性，来探讨出海的可能性

对风电组件出海市场信心不足，

出海的可能性比较低:部分环节安装属性强，运维要求高，国产化更有优势，即使安装属性较弱的环节考虑反倾销税和高额海运费，对下游客户来说也不一定经济。

海外市场占有率相对较低:与光伏逆变器不同，21年来国内企业占据了64%的海外市场，而风电的很多环节在海外市场的占有率仅为个位数。

我们的不同观点:

关于出海可能性的讨论:

1)安装属性强(往往是下游运营商)的安装难度，比如整机，海缆，远大于光伏，国产化有优势，出海确实很难但以海底电缆为例，也通过与海外本土海工企业合作，降低了出海难度

2)安装性能弱(往往整机位于下游，塔筒除外)的出海第一障碍消除但根据对下游客户是否经济，铸件原材料由于成本不高(相比海底电缆和铁塔)，高能耗和高人工成本帮助国内企业出海，但原材料占塔筒80%以上，国内外原材料差距大，钢板厚，加强了经济性

出海市场份额上限的探讨:

1)对于安装属性较强的海缆链路，预计未来离岸市场的市场份额不会达到较高水平但考虑到海外风电市场将伴随着海风加速，21—25年风电市场年复合增长率为9%，海上风电市场年复合增长率为43%，海上风电市场份额有望快速增长从量的空间来看，21年和25年装机量分别为0.1和3.5GW，预计年复合增长率为129%

2)关于弱属性的铸件和塔器安装，我们认为，预计未来国内铸件厂商和塔器厂商通过成本优势(同时塔器环节具有海外竞争格局更好的优势)，海外体量和市场份额将快速提升。

1.海外风电的增长靠什么——海风成为重要增量

海风是重要的增量预计21—25年海外陆风CAGR为4%，海风CAGR为43%2021年全球风电招标量将达到88GW，同比增长153%，处于上升通道具体来说，陆上风电市场发展更早，更成熟，受土地资源等制约，我们估计海外陆风CAGR将在21—25年内达到4%丰都电力成本大幅降低2020年按照7%的收益率将低于100美元/MWh，已经低于部分地区光伏，天然气，煤炭等能源的电力成本，更具经济优势我们预计2021—2025年海风的CAGR为43%

重要的市场有:

欧洲:成熟的海风市场，业主开发意愿强烈2021年欧洲风电成本已降至49欧元/MWh，低于其他不可再生能源的成本，许多平价项目也相应落地俄乌战争后，欧盟对俄罗斯实施煤炭禁运，推高了欧洲天然气价格，海上风电优势进一步凸显

越南:新兴市场，海风电价高+成本较低，业主开发经济性较强价格方面，政府2023年投产的项目价格比陆风高21%从成本上来说，海风项目的建设有很多承包商参与，竞争有助于降低成本，所以业主开发海风更经济

2.备件出海的可能性和竞争因素——竞争因素的各个环节都有很大的差异

可能性:如上所述，铸件的安装属性没有障碍，高能耗，高人工成本的属性带来成本优势，塔的安装性能也很差依托成本优势和更好的海外竞争格局，铁塔出海需求很大海底电缆安装性能强，通过与海外当地海工企业合作，可以降低出海难度，业主在国内使用海底电缆更经济

竞争要素:

铸件:1)风机大型化趋势带来精加工能力需求海外大型风扇的趋势更早，对精加工产品的需求更明显积极扩大整理产能的企业可以更好地匹配下游需求2)与海外整机厂商建立了稳定合作关系的企业，出海更有优势

铁塔:钢材价格优势+海外竞争格局好，铁塔出口需求高1)国内外钢材价格差距大，欧盟中厚板钢价格是中国的1.5X，助力铁塔出海，2)另一方面，塔筒的海外竞争对手主要是韩国风电龙头CS东南亚，中东等地本土塔管企业较少，欧洲本土塔管企业较多，但实力较弱总体来说，海外竞争格局还是不错的

竞争因素:1)反倾销税:反倾销税是出海的最大障碍美国的双税将近100%，很难进入大金欧盟双税最低，泰生澳洲0%，分别在欧盟和澳洲有优势，借鉴CS的经验，通过与风扇龙头深度绑定，在海外建厂，可以规避或减缓反倾销制裁，2)码头:自有码头资源是推进双海战略最重要的屏障同时，自有码头也不够自有码头还必须满足一定条件，即单位通过能力至少10吨/平方米，3)出口业绩背书:过往出口业绩也必不可少大金，天顺，太升都有出口业绩代言

海底电缆:1)海底电缆技术壁垒高，欧洲整体技术要求高于中国:领先技术得到客户认可，优先考虑市场进入2)海底电缆安装属性强，客户需要资质认证:可通过与海外当地海工企业合作，由当地海工企业负责铺设，降低出海难度同时绑定大客户，保证订单的连续性，扩大市场份额

3.出海灵活性及投资建议:

从数量和单位利润的弹性来看，铸件:数量增加，单位利润增加，塔筒:体积增加，结构单元利润增加，海底电缆:

产量和单位利润增加:日月股份:加速扩大整理产能，与海外机器制造商建立稳定的供应关系。

塔:大金重工，天顺风能，太升风能:大金，太升凭借优质码头资源稳步推进双海战略，天顺风能通过收购德国工厂开拓海外市场。

海底电缆:东方电缆，中天科技:均通过与海外掌门人的技术研发合作获得客户认可，并与当地海工企业完成海底电缆总承包，出海优势明显。

风险:风电项目需求不及预期，衡量是主观的，反倾销税变化风险，样本可能有局限性，这可能导致统计偏差。