国寿安保基金：市场仍然对基本面预期较为谨慎

债市方面，债券市场收益率保持低位震荡。经济数据方面，通胀数据不及预期，信贷数据较好，但M1仍维持下行，经济实际需求偏弱，外贸数据方面在高基数压制下低位下行；政策方面仍然较平淡，央行发文延长地产支持政策，新增政策较少。目前市场再次陷入窄幅震荡状态，方向性仍不明显，需要关注后续稳增长政策的进一步信息。

基本面方面，通胀数据低于预期，信贷数据较好。居民中长期贷款维持同比多增，好于地产销售的表现:在季末效应下，银行存在冲贷款的要求；此外，居民提前偿还贷款的现象可能有所减轻。尽管信贷数据较好，但M1持续下行，表明存款活化并不明显，经济的真实融资需求较弱。出口数据方面，环比来看出口保持稳定，但去年6、7月由于疫情好转，出口基数较高，所以出口同比增速持续下行。

货币和政策方面，跨季后资金面维持稳定。政策上来看，稳增长政策新增信息较少。作用于信用端的政策目前一是新增2000亿再贷款再贴现额度；二是地产支持政策的延续。按照往年规律来看，宽货币后往往有其他一系列稳增长政策配合。前期国常会提及了稳增长政策，但并未指明具体措施，仍需要等待后续政策落地。

国寿安保基金认为，在近年的政策出台过程中，利率存在一些典型的走势节奏，可以分为三个阶段:一是货币政策宽松预期和落地，这个阶段利率的表现是持续下行；二是稳增长预期发酵和落地，这个阶段利率的表现是先上后下:在货币宽松落地，收益率下行后，市场开始预期后续的稳增长政策，收益率回升，但往往会因政策出台不及预期，或资金面宽松叠加政策迟迟未出，导致收益率下行； 三是政策真正落地，这个阶段如果政策产生效果，带来融资需求的上行，则会短端带动长端，带来利率的调整。

股市方面，上周A股市场继续区间震荡，多个宽基指数录得正收益，创业板指跑赢上证50，沪深300跑赢中证1000，市场风格偏向大盘成长，市场赚钱效应逐步改善，两市成交量小幅上升。上周市场风格继续切换，周期、成长风格有所占优。由于非农数据意外低于预期，且创下两年半以来最低纪录，叠加美国通胀数据的超预期下行，美元指数快速回落，全球大宗商品价格集体反弹，油化、有色金属等大幅上涨。近期美债大幅回落，对TMT估值压制放缓，消息面则受国家网信办等七部门联合公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》利好，多因素叠加带动算力与数据安全在内的TMT板块延续大涨。其中，电子板块领涨，一方面受英伟达创新高点的情绪提振，另一方面则是由于DRAM大厂财报释放多个积极信号，已看到部分产品报价呈现平稳或小幅增长，代表市场状况逐步筑底、走向供需平稳，存储芯片概念股集体走高。此外，在白酒、啤酒等板块的带动下，食品饮料板块整体上涨，三季度及以后，随着白酒经销商层面的压力逐渐减弱，情绪或开始扭转。具体来看，电子、食品饮料、基础化工、传媒、石油石化等行业领涨，房地产、煤炭、轻工制造、交通运输、家用电器等行业跌幅居前。

权益市场继续维持底部震荡，但市场悲观预期迎来修复窗口，美债利率与美元指数触及区间上沿后迎来快速回落，中美利差也在阶段新低后回升，待预期从极端位置修复后，前期的趋势行情有望延续，但风险再定价仍将一波三折，市场向上路径存在复杂性。从国内看，信贷与物价背离延续，6月份中国CPI同比涨幅回落，PPI同比降幅连续第六个月扩大，中国6月CPI同比持平，低于5月增速0.2%，PPI同比下降5.4%，高于5月4.6%的降幅。然而，6月信贷社融大超预期，但综合6月地产销售明显走弱、房贷却同比多增，以及6月PMI、CPI、高频等多维度指标，市场仍然对基本面预期较为谨慎，因此，市场信心仍然未能得到提振。从海外看，美国6月CPI超预期回落，从5月的4%继续回落至3%，低于预期3.1%，连续第12个月下降，且为2021年3月以来最小增幅，回到“3时代”。美国CPI超预期回落后，10年期美债利率从4%快速回落至3.8%以下，美元兑人民币回落至7.15，带动外资大幅净流入超百亿。