德邦证券摘要，从2020年新冠肺炎疫情到今年全球紧缩，全球货币金融政策的宽松叠加导致疫情商品从国内生产到欧美需求激增在工业供需缺口的逻辑解释之后，能源供需缺口开始显现，经济复苏的路径已经到了顶点需求方面，在2020年新冠肺炎疫情今年全球开始收紧之前，全球货币金融政策的宽松与疫情后国内生产的恢复和欧美需求的激增叠加在工业供需缺口的逻辑解释之后，能源供需缺口开始显现，经济复苏的路径已经到了顶点需求端的逐渐下降和衰退预期的逐渐蔓延，也造成了不同品种之间的价格表现差异目前大宗商品价格见顶时间和调整幅度的差异，表明了市场对不同品种的预期差异，供给侧和需求侧的不同走势，对未来价格的判断存在差异现在的时间点和去年年底上游商品的价格表现差不多最近，原油，农产品和工业金属的价格出现波动上游价格见顶的预期发酵后，下游行业开始推断降本增利的预期逻辑但是，如果需求格局没有改变，物价上涨的实际表现可能就像去年第四季度部分行业的利润一样用高价格换取低数量，交易情绪锻造后，板块炒作重回下行，只有行业龙头才能实现价格和股份的平稳转移，如果上游价格开始下跌，对于下游行业来说，中间成本仍然很高，终端需求疲软导致传输拥堵，也会导致下游板材交易超预期，后续交易存在伪造的可能在下游传导过程中，还需要区分不同商品价格向下游传导的条件作为商品链的主要定价，石油，天然气和农产品的价格可能仍然很高对于石油，天然气，农产品中下游，如果要求不够严格，短时间内可能无法实现高成本转移作为商品链的主要定价者，上游往往是产业链中利润最高的部分，与产业链下游的需求密切相关同时也起到支撑产业链价格的作用如果需求是大宗商品价格下跌的主要原因，而上游需求不再由中游承担，那么中下游需求下滑会更加严重因此，它不能成功地承担价格传导比如铜，钢筋等显示传统经济需求的品种价格下跌，也预示着此轮经济复苏乏力因此，在这一轮基本面的变化中，需要警惕行业调整的风险市场反弹的时间和幅度超出了市场预期目前没有强有力的数据支撑经济强劲复苏，但行业数据的边际预期短期内无法证伪，反弹过程中情绪仍在上升风险溢价方面，中美股市在短时间内脱钩，两国经济复苏的差异是抬高风险溢价的重要时机伴随着今年下半年宏观波动的逐渐下降，稳定板块可能不再是市场交易的主要对象如果今年下半年没有进一步的框架调整和变化，今年下半年a股的交易逻辑可能会从宏观的自上而下的板块转向自下而上的个股机会从估值来看，本轮市场上涨后，前期估值较高的轨道股有所调整，逻辑相对清晰的板块依然拥挤，资金转移范围有限在市场整体微观流动性改善预期较弱的情况下，板块内部流动性改善预期可能导致板块弹性较高根据宏观和微观因素的变化，可能用于业绩赎回期之前的交易，政策和避开性能短期来看，逻辑解释可能集中在近期的政策刺激上，符合后地产周期，表现可能集中在汽车，零配件，家电等板块，以提振内需和二季度可能再次超预期的新旧基建板块今年下半年，可确定的因素仍集中在改善长期通胀链和流动性预期的行业，上游资源，石油，天然气，农业的逻辑仍未被打破
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