国投泰康信托研究院执行院长方宇红
阎国投泰康信托研究院研究员
从近期披露的61家信托公司2021年年报可以看出，2021年，信托业发展新动能将稳中有变，股权投资业务正在成为投资业务中的一大转型方向。
截至2021年末，61家信托公司运用自有资金开展长期股权投资的规模余额为1025.89亿元，占近5年自有资金比例较为稳定，以信托资产进行长期股权投资的金额为1.60万亿元，为最近三年首次占比。
但总体来看，除少数头部信托公司外，大部分信托公司尚未能形成与其股权投资规模相匹配的专业水平和盈利能力，后续信托业要实现将股权投资业务作为新的利润增长点的目标还有很长的路要走。
行业股权投资业务分析口径
本文定义的股权投资业务，是指信托公司利用自有资金或信托资金对项目进行股权投资，并以分红，分红收益和到期股权转让为收益的一种资金运用形式与传统融资信托相比，股权投资信托中，信托公司承担的风险更大，因此需要信托公司具备专业的项目判断能力，风险控制能力和投后管理能力
本文从信托公司年报披露的自营资产—长期股权投资和信托资产—长期股权投资两个角度，分析了自营资产和信托资产长期股权投资的规模和趋势。
长期股权投资占自营资产的比例稳定。
截至2021年末，61家信托公司自营资产合计8393.08亿元，按可比口径计算同比增长4.11%其中，按自营资产运营方式划分，长期股权投资规模为1025.89亿元，占比12.22%
以近五年的数据为例，2017—2021年，自营资产中长期股权投资资产规模继续稳步增长，占比稳步下降究其原因，应该与2009年银监会发布的《关于支持信托公司创新发展有关问题的通知》有关，即信托公司从事固有资产股权投资业务，参与固有资产私募股权投资信托的投资总额不得超过其上一年度净资产的20%，银监会特别批准的除外受此限制，伴随着行业净资产的不断增加，自营资产的信托公司股权投资规模持续增加，但占比基本稳定
信托业自营资产长期股权投资高度集中。
截至2021年末，通过自营资产进行股权投资的规模前10名和前20名信托公司的长期股权投资金额分别达到815.85亿元和997.00亿元，分别占61家信托公司长期股权投资总额的79.53%和97.18%，表明信托行业自营资产集中度较高。
另一组数据也可以反映行业集中度较高，即信托行业整体长期股权投资/自营资产占比12.22%，前20名信托公司占比24.83%，前10名信托公司占比32.62%。
具体来看，江苏信托，华润信托，建信信托等3家信托公司均超过100亿元，占比分别为175.65亿元，175.14亿元和108.1亿元，占比分别为63.03%，54.59%和40.20%如江苏信托自营长期股权投资企业前五名有江苏银行，连人寿等华润信托自营长期股权投资企业前五名包括国信证券，华润元大基金建信信托自营长期股权投资企业前五名包括建信投资基金，建信财富股权投资基金，建信期货
从自营资产的股权投资业务的资金规模和占比相对较高的信托公司来看，信托公司自营资产最受金融机构周边股权投资的青睐一方面，长期优质的金融股权投资可以为信托公司带来稳定的分红收益，另一方面，对金融机构的股权投资有望充分发挥资源的协同效应
2021年长期股权投资信托业务在信托资产中的规模和占比将明显上升。
截至2021年末，61家信托公司信托资产合计19.87万亿元，较去年同期微降0.14%其中，按信托资产运作方式划分，长期股权投资金额1.60万亿元，占比8.04%，比去年的7.48%提高0.56个百分点，这是该数值近三年来首次上升
以近五年的数据为例，2017—2021年信托公司信托资产长期股权投资规模分别为1.98万亿元，1.87万亿元，1.66万亿元，1.49万亿元和1.60万亿元，占比分别为7.52%，8.25%，7.69%，7.48%和8.04%。
从数据变化分析，2017—2019年期间股权投资信托业务规模持续下降，2020年末比2017年末少了近5000亿元由于缺乏更详细的数据，我们只能简单地得出一个结论:信托行业以融资和金融机构同业渠道为代表的业务规模持续下降，伴随的是股权投资业务规模的大幅下降可是，这一变化在2021年被逆转2021年末，长期股权投资信托规模较2020年末增加近1100亿元，长期股权投资信托占比再次跃升至8%以上可以看出，股权投资信托业务符合监管导向，更多信托公司正在积极抓住转型窗口期，努力将股权投资信托业务打造为新的利润增长点事实上，一些信托公司的股权投资业务已经在一级市场建立了一定的品牌影响力
在实践中，信托公司股权投资信托业务的发展存在一些障碍:一是受限于三类股东的影响，与市场主流的IPO退出模式不同股权信托投资大部分项目主要通过回购，LP股份转让等方式退出，客观上限制了股权投资信托业务规模的快速增长，二是虽然不少信托公司年报显示高度重视并积极开展股权投资信托业务，但真正建立起专业团队，相应业务管理制度和专业决策审批流程的信托公司仍不多，第三，大部分信托公司的股权投资业务仍处于参与私募股权投资基金的模式该计划由普通合伙人控制，大多数信托公司以有限合伙人的身份参与，这限制了信托公司建立更专业的股权投资的能力
此外，虽然信托公司通过信托资产的长期股权投资领域实现了一定程度的多元化，比如已经布局了生物医药/医疗健康，半导体电子设备，机械制造，IT，化工原料加工等多个产业领域，但大部分股权投资仍围绕信托机构的传统业务领域如房地产，基建等进行从这个意义上说，信托公司通过股权投资信托业务在更广更深的意义上支持国家战略产业和实体经济，还有很长的路要走
投资信托业务规模集中度分析
事实上，信托公司股权投资业务的发展有望实现四大价值:一是实现业务模式从间接融资向直接融资的转变，二是实现管理理念从短期债权人思维到长期股东思维的转变，三是通过投贷联动，有效帮助实体经济发展，为其提供全面的金融需求，第四，可以在双降监管背景下培育新的业务增长点。
在这一部分，我们从三个角度分析了股权投资信托业务的规模集中度。
一是从区间分布来看，截至2021年末，61家信托公司长期股权投资规模余额占信托资产规模的分布区间属于右分布，0%—15%之间的有46家，占总样本的75%。
一些信托公司正在逐步提高股权投资信托的比例与2020年相比，2021年3家信托公司长期股权投资占比处于区间，分别是中融信托，中粮信托和爱建信托，新增3家信托公司长期股权投资比例在区间，分别为北京信托，中铁信托，长安信托
其次，从存量规模来看，截至2021年末，61家信托公司中前10名和前20名信托公司开展的长期股权投资信托业务金额分别为0.93万亿元和1.24万亿元，分别占行业长期股权投资信托业务的58.34%和78.03%，而2020年末为0.81万亿元。
从行业内信托资产占比分析，排名TOP10和TOP20的信托公司均高出行业平均水平近6个百分点。
具体来看，中融信托，建信信托，AVIC信托，光大信托等4家信托公司规模均超过1000亿元，分别为1929.06亿元，1560.33亿元，1219.58亿元，1200.06亿元，占比分别为30.20%，9.19%，18.00%，10.95%规模在500—1000亿元的信托公司分别是中信信托，中铁信托，华能信托，北京信托和长安信托，占比分别为9.29%，21.46%，6.48%，23.59%和20.20%
再次，从增量规模来看，本文拟使用新增长期股权投资规模，2021年长期股权投资规模同比增速，2017—2021年复合增速三组数据对TOP20的信托公司进行分析。
一是与2020年相比，建信信托，中融信托，光大信托，华鑫信托，苏洲信托，国民信托，AVIC信托，爱建信托，白锐信托，中铁信托的增长规模均超过100亿元，其中仅建信信托的增长规模就接近1000亿元。
二是2021年长期股权投资同比增速方面，苏州信托，华信信托，建信信托，东莞信托等4家信托公司同比增速均超过100%，中原信托，国民信托，平安信托，厦大信托，白锐信托，西藏信托，爱建信托，财信信托等8家信托公司同比增速在50%—100%之间，显示这些公司均有20%的增速。
第三，就2017—2021年股权投资规模年均复合增长率而言，在整体信托资产管理规模和长期股权投资规模下降的背景下，16家信托公司年均复合增长率录得正值其中，光大信托，财信信托，建信信托等3家信托公司股权投资规模超过30%，中融信托，民生信托，华信信托，苏洲信托，郭彤信托等5家信托公司股权投资规模在10%—20%这些信托公司逆势布局CAGR股权投资信托业务，也体现了此类业务的战略重要性
股权投资对信托公司收益的影响
很多信托公司也是近两三年才开始投资以股权为主的信托业务展。股权投资对信托公司收入的影响分析，
一，不同于一般投资，私募股权投资股权投资本身具有周期更长，风险更高，收益不确定的特点因此，投资期的累计现金流和内部收益率是一个先负后正的过程，即呈现J曲线效应，短期内很难观察到较好的收益
第二，基于年报的分析，我们只能从自营资产的维度——长期股权投资收益进行一定的量化判断建信信托，中信信托等信托公司的相关收入约占收入的20%从信托资产——长期股权投资收益的角度，由于年报披露的信息有限，无法做出系统的判断
展望未来，我们认为资产管理行业股权投资竞争日趋激烈，客观上将倒逼信托公司加快培育核心竞争力，练好内功，从团队培养，业务专业，风险控制，品牌营销等方面加强股权投资能力建设，尽快实现投资规模，专业化水平和盈利能力的多维度提升
注:报告内容基于信托公司母公司口径数据，尚未披露2021年年报的7家信托公司分别是国源信托，华鑫信托，吉林信托，四川信托，新华信托，新时代信托和雪松信托。
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