海通策略：第一波修复进行中新基建阶段性更优

海通策略指出，最近5次熊市见底后，第一波修复行情指数上涨17—35%，平均25%，之后回调0.6%左右，主要是基本面不扎实4月份市场低点是一个浅V型反转底从基准历史来看，第一波修复正在进行中，未来的波折可能是因为国内通胀的反弹，盈利预期的下调以及外部的扰动维持4月下旬做出的判断，即新基建阶段性较好，如数字经济，低碳经济，三季度后半段关注消费

战略全文

吸取前五次教训，见底第一波修复

核心结论:①最近五次熊市见底后，第一波修复行情指数上涨17—35%，平均25%，之后回调0.6%左右，主要是基本面不扎实②4月份的市场低点是一个浅V型反转底，与基准历史相反第一波修复正在进行中，未来的波折可能是因为国内通胀的反弹，盈利预期的下调以及外部的扰动③维持4月下旬做出的判断，即新基建阶段性较好，如数字经济，低碳经济等，三季度后半段关注消费

吸取前五次的经验，在底部看到第一波修复。

在之前的报告中，我们强调4月22日的市场低点是股市3—4年周期的底部，我们也相信自4月低点以来的市场复苏将会持续，近期的市场表现不断验证了我们的观点本报告将回顾过去五轮熊市见底后的第一波修复行情，并分析此轮修复行情的后续发展

1.回顾一下过去五次大底后的第一波修复。

在最近五次熊市见底后，第一波市场修复时，该指数上涨了约25%回顾历史，过去五次熊市见底后，都有一波上涨行情如果用上证指数来描绘，指数在过去5次第一波修复行情中的平均上涨时间为79天，平均涨幅为25.3%，上一轮牛市高点测算了第一波上涨的幅度，平均修复了熊市下跌0.30左右，而熊市下跌的最新高点测算了第一波上涨的幅度，平均修复了下跌0.48左右如果用沪深300来描绘，指数在过去5次第一波修复行情中的平均上涨时间为72天，平均涨幅为28.3%，上一轮牛市高点测算了第一波上涨的幅度，平均修复了熊市下跌0.38左右，而熊市下跌的最新高点测算了第一波上涨的幅度，平均修复了下跌0.53左右熊市见底后第一波修复的具体恢复情况见表1和表2

历年其他熊市的恢复情况详见表3，表4平均而言，熊市第一波上涨回踩时，会收回前期涨幅的0.6—0.7左右这背后的原因其实是基本面不够扎实我们在19年初的《牛市有三个阶段——2019 03 03》报告中指出，牛市分为三个阶段:酝酿期，爆发期，泡沫期熊市最低点出现后，进入牛市酝酿期在这个阶段，基本面没有改善，甚至有所回落市场的上涨主要得益于政策宽松和情绪恢复因为现阶段宏观基本面还在往下走，企业利润增速还在跌回底部，熊市最低点为先比如19年年初市场虽然上涨明显，但实际上整个19年GDP增速还是处于下降趋势18Q4—19Q4的GDP增速从6.5%下降到5.8%，20Q1因为疫情又下降到—6.8%

2.大底以来第一波修复的前景。

本轮底部后的第一波修复可能还没完，但已经进入下半场大盘从2022年4月27日低点开始已经上涨了一段时间，各指数的涨幅也很可观与前几轮修复行情类似，本轮涨幅较大的指数也是上一轮熊市跌幅较大的指数，其中科技50指数涨幅领先具体来看，截至2022年6月10日，科技50指数最大涨幅为32.5%，中小板指数为22.1%，创业板指数为21.4%，上证综指为14.2%，沪深300指数为12.5%站在当下，6月10日公布的美国5月CPI同比增速为8.6%，超过市场预期的8.3%和前值的8.3%通胀同比增速尚未见顶在此背景下，美联储可能会加快收紧货币政策原本市场预期在6月和7月的两次议息会议上加息50bp通胀数据公布后，一些机构开始探讨未来单月加息75bp的可能性在这种背景下，美国经济可能会硬着陆历史经验表明，如果美国经济硬着陆，标准普尔500指数平均下跌36%，如果软着陆，下跌18%自去年年底以来，这轮标准普尔500下跌了18%未来我们将观察6月15日和7月26日美联储议息会议的声明以及美国经济的边际变化

3.稳扎稳打，影响深远

4月底出现反转底部，底部形态为浅v型，去年年底我们在《一条曲线完整，一条废物直——2022中国资本市场展望——2021 211》《展望22年:我们的三个特别判断——2021 219》等报告中指出，a股会和美股类似，3—4年左右会出现下跌这背后的原因是经济周期进入了滞胀期+早期衰退期而反弹需要什么条件才能反转—20220504和对比历史，这次可能是浅V底—20220605我们指出，过去a股有四种底部形态:深V，浅V，U，W，取决于政策力度和估值水平从投资时钟和牛熊周期分析，a股底部每3—4年出现一次从历史经验来看，市场反转的信号是5个基本面指标中有3个企稳五个指标分别是社会融资存量/贷款余额/M2同比，基建投资同比累计，PMI/PMI新订单，汽车销售同比累计，商品房销售面积同比累计目前第一个和第二个指标已经在右侧，第三个指标的最低点出现在4月，第四个指标已经是4月的底部区域货币指标方面，2011年10月社会融资存量同比低点为10.0%，2012年5月社会融资存量同比低点为10.5%M2的同比低点是2011年4月的8.1%，2012年5月上升到11.1%金融指标方面，基建投资累计同比低点为2011年11月—0.2%，2012年4月8.3%5月地方政府新增专项债券发行加快，基建投资增速可能继续回升制造业指标方面，受疫情影响，4月制造业PMI降至47.4%，新PMI订单降至42.6%伴随着各地复产的稳步推进，5月制造业PMI升至49.6%，新PMI订单升至48.2%5月份汽车销量累计同比增速为—12.2%，与4月份的—12.1%基本持平，但单月同比增速为—12.6%，较4月份的—47.6%有明显改善，说明4月份是底部区域据此，我们认为4月下旬股指的低点很可能是最低点展望后市，一方面政策和疫情向好日前，国务院出台了一揽子稳定经济的政策措施日前，上海开始全面复工，北京疫情防控形势持续稳定向好另一方面，如前所述，相对于过去五轮触底后的第一波修复，本轮上涨仍有空间

目前新的基础设施比较好，以后会强调消费我们在《稳增长路径下的行业轮动——2009年20 —20220516学习》中指出，在历史稳增长政策路径下，2008年行业轮动从基建到消费，再到科技，20年，从新基础设施到中游制造，再到消费从去年12月份开始，我们就把银行地产作为第一梯队，正是因为稳增长政策新基础设施代表的增长始于4月下旬详见行业钟摆何去何从—20220419，科技基建告急—行业机会系列2—20220507从安全性角度，指数横向比较:科技50性价比高—20220511，看好成长的三个理由—20220515

新基础设施侧重于低碳经济中的光伏和风电，数字经济中的云计算和数据中心在稳增长的大背景下，低碳经济和数字经济中的新基础设施是短期稳增长和中长期经济结构调整的平衡点，是当前政策的明显方向低碳经济方面，6月1日，国家发改委，能源局发布《可再生能源发展十五规划》，要求大力推进光伏发电基地发展，以县为单位大力推进农村风电建设据海通电气新分析师预测，2022年中国风电，光伏新增装机增速有望达到50%伴随着风电光伏装机容量的增加，储能和UHV的新增需求将不断提高22Q1光伏风电累计归母净利润同比75.4%，较21Q4的51.5%继续增长数字经济方面，在边算东边算西的规划下，数字经济的基础设施正在提速我们预计22年中国数据中心投资将达到5278亿元，21年增长26.1%，到十四五末，云计算的市场规模将超过1万亿元，22—25年的年复合增长率将达到36.8%一季报业绩显示，数据中心业绩有所提升，累计归母净利润由21Q4的—5.5%上升至22Q1的7.6%

第三季度后半段注意消费目前消费行业估值和资金配置处于低位，性价比逐渐凸显从PE/PB来看，部分消费行业估值已降至历史低位比如13年食品的PE分位数为43.6%，医药为0.8%，家用电器为21.6%结合22年Wind一致预期的净利润增速，大部分消费行业的PEG估值已经低于1倍，如食品0.80倍，医药0.82倍，家用电器0.75倍从基金重仓股来看，消费行业在当前基金重仓股中的占比明显下降22Q1基金重仓股中，食品加工超过沪深300 0个百分点，医药2.8个百分点，家用电器—1.4个百分点未来消费基本面何时回暖与2020年相比，消费复苏步伐受疫情影响较大，滞后于生产的修复武汉于2000年4月8日正式解封4月底，全国疫情进入常态化预防阶段，8月进入动态清除阶段8月转为同比正增长，比工业增加值滞后4个月，直到11月消费才实现5%的高增长你看今年，6月1日，上海正式复工复产，现在正在进行常态化防控展望未来，伴随着疫情逐步得到控制，稳增长政策见效，经济将逐步企稳回升，叠加三四季度中秋，国庆假期拉动的消费我们预计三季度后期可能会明显修复

风险:通胀持续大幅上升，国内外宏观政策收紧。