智云健康：三年亏超76亿的“伪”SaaS公司上市即破发的“真”医疗用品经

新浪财经上市公司研究院出品

今日，被誉为慢病管理第一股的智云健康正式在港交所上市，发行价30.5港元/股。

在港股IPO回暖的同时，智云健康却让基石投资者和参与新港股的投资者出现浮亏wind数据显示，截至7月6日收盘，智云健康股价为28.20港元/股，下跌7.54%，盘中最低跌至25.20港元/股

招股书显示，智云健康是数字化慢病管理解决方案提供商，为医疗产业链主要参与者提供解决方案具体业务分为医院解决方案，药房解决方案和个人慢病管理解决方案其中，院内解决方案包括为医药公司销售医疗用品，医院SaaS和数字营销服务，药房解决方案包括销售医疗用品和其他类别的商品，以及药房SaaS，，个人慢病管理解决方案通过平台连接医生和患者，实现院外咨询和处方

最近几年来，互联网医疗野蛮生长，阿里健康，京东健康，平安等医生大踏步前进中心科技，畅想医疗，科亚医疗，泰美科技等众多企业也在上市热潮中争抢蛋糕云健康还在招股书中表示，借助帮助中国医院数字化和标准化管理流程的SaaS产品，公司已成为中国慢性病管理数字化的先行者

可是，资本的热情在疯狂过后的亏损面前逐渐降温，国家监管的逐步收紧也极大地影响了相关企业的未来走向之后上市股价腰斩的平安好医生，似乎给目前正在流血，竞相上市的公司敲响了警钟所以，上市后就破局的智云健康也不例外

表面上看，营业收入年复合增长率超过80%，与SaaS数字化赋能解决慢病管理问题有无限想象空间智云健康在一级市场获得了数百亿的估值可是现实的骨感在于，连年巨亏，盈利依然无望SaaS商业前景光明，但实际规模极小目前智云是健康的，或者说已经成为了一个没有自身造血能力的医疗用品经销商

收入翻倍，但累计亏损超过76亿造血能力不足融资是谋生的唯一途径

招股书显示，2019年至2021年，智云健康营业收入分别为5.24亿元，8.39亿元和17.57亿元，近两年增速分别为60.11%和109.42%，增长强劲。

但是，再光鲜的收入规模，亏损也会越惨烈越好2019年至2021年，智云健康年度亏损分别为5.65亿元，28.97亿元和41.53亿元短短三年，智云健康亏损超过76亿元亏损增加的背后，是由于向投资者发行的可转换可赎回优先股和可转换贷款的公允价值增加导致金融负债公允价值增加的原因调整后，净亏损分别为1.5亿元，6.36亿元和4.44亿元

同时，智云的健康造血能力也不容乐观2019年至2021年，智云健康经营活动现金流分别为—3.6亿元，—4.38亿元和—6.66亿元它靠不断融资维持生计据天眼查了解，上市前，智云健康已有8轮融资，总额超过8.8亿美元，背后有IDG资本，CICC，平安创投，招银国际等投资机构的支持

在期间费用方面，智云健康的销售和营销费用尤其引人注目招股书显示，2019—2021年，销售和营销费用分别为1.49亿元，6.26亿元和7.87亿元，2020—2021年分别同比增长320.13%和25.72%2021年销售和营销支出将是研发支出的3倍以上

云健康在招股书中表示，未来将实施新的业务举措，继续推广产品和服务，并进一步扩大销售和营销费用但是如果现在的情况还是维持下去，智云入不敷出的情况会越来越严重

假SaaS公司真医疗用品经销商

在智云健康面前，一个比三年亏损76亿更重要的问题是，支撑营收规模的业务不赚钱，也不具备技术含量和竞争优势，而真正赚钱的业务目前只是一个美好的愿景。

招股书显示，智云健康面向医院，药店和个人的三大解决方案中，继续分为销售医疗用品和SaaS/数字营销服务其中，2021年医疗用品销售贡献了智云健康68.7%的收入，数字营销收入占比22.9%，而SaaS业务来自医院SaaS和药房SaaS的总收入贡献仅为3.7%云健康还表示，总收入的大部分是通过利用与制药公司的关系和接触上游供应商，从药店的医疗用品供应中产生的所以，称其为医疗用品经销商并不为过

云健康的SaaS医院于2016年推出，实现了慢性病管理的数字化和医院流程的标准化其采用年费25万元的订阅费模式为基础套餐，SaaS于2019年推出，旨在帮助药店管理库存，通过小程序开设在线药店，为没有预约的患者开具处方等采用订阅费模式收取年费，根据服务内容不同，年费从1000到17000不等

可是，根据Jost Sullivan的报告，鉴于中国公立医院的公共和福利性质，他们通常很难批准高额的软件产品预算智云健康基础套餐25万元的年费显然不是一个低门槛更有甚者，医院在使用外部软件产品时，往往存在泄露患者病情隐私的顾虑

从结局来看，知云健康医院SaaS业务的实现并不容易招股书显示，2019年至2021年，部署SaaS医院的医院数量从377家增加到2369家，但为其SaaS付费的医院数量一直不温不火，分别为104家，184家和118家，2021年不增反减同时，2021年交易药企数量没有明显突破

此外，根据近期出台的《药品管理法实施条例》，第三方平台提供者不得直接参与药品网络销售活动，或将影响智云健康的个人慢病管理解决方案业务。

如果未来新规实施，智云健康的平台运营和药品销售业务可能面临二选一的选择。